Predictive Accuracy of the Arbitrage Pricing Theory Across Presidential Regimes: Evidence from Indonesia's LQ45 Index
DOI:
https://doi.org/10.38035/jafm.v7i4.3855Keywords:
Arbitrage Pricing Theory, LQ45 Index, Macroeconomic Factors, Predictive Accuracy, Stock ReturnsAbstract
The Indonesian capital market is shaped by macroeconomic forces that drive stock return movements, yet evidence on how accurately factor-based asset pricing predicts returns under different political regimes remains limited. This study examines the Arbitrage Pricing Theory on the LQ45 Index across the Yudhoyono and Widodo presidencies and evaluates its predictive accuracy using mean absolute deviation. Seven dominant macroeconomic factors were derived from forty-one variables through principal component analysis. The sample comprised 23 stocks in the Yudhoyono period and 35 in the Widodo period, selected purposively, and was analyzed using multiple linear regression, dummy-variable difference tests, and prediction-error measurement across four return groups. The seven factors were jointly significant for stock returns in every group, while the direction of individual effects varied across return groups, and most factors showed no significant difference between the two periods. The model produced its lowest prediction error in the low-return group during the Widodo period. The study's novelty lies in reducing forty-one macroeconomic variables into seven interpretable factors and comparing the theory's predictive accuracy across presidential regimes and return groups, offering emerging-market evidence for investors and portfolio managers.
References
Agus Andiyasa, I G, Anom Purbawangsa, I. B., & Rahyuda, H. (2014). Pengaruh Beberapa Indeks Saham Dan Indikator Ekonomi Global Terhadap Kondisi Pasar Modal Indonesia. Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana, 3(1), 182–199. Https://Ojs.Unud.Ac.Id/Index.Php/Eeb/Article/View/7806
Agus Andiyasa, I Gusti, Anom Purbawangsa, I. B., & Rahyuda, H. (2014). Pengaruh Beberapa Indeks Saham Dan Indikator Ekonomi Global Terhadap Kondisi Pasar Modal Indonesia. Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana, 3(1), 182–199. Https://Ojs.Unud.Ac.Id/Index.Php/Eeb/Article/View/7806
Andriani, N., & Garnia, E. (2023). Nilai Akurasi Model Arbitrage Pricing Theory (Studi Kasus Saham Jakarta Islamic Index Di Bursa Efek Indonesia). Universitas Sangga Buana Ypkp.
Anwar, S., Kustina, L., & Kaniawati, F. (2018). Pengaruh Bursa Saham Global Syariah Terhadap Jakarta Islamic Index Periode Tahun 2015-2017. Jurnal Investasi, 4(2), 13. Https://Doi.Org/10.31943/Investasi.V4i2.7
Ayu, M., & Geriadi, D. (2017). Perusahaan Properti Dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia ( Risiko Sistematis Dan Profitabilitas Sebagai Variabel Mediasi ) Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana ( Unud ), Bali , Indonesia Abstrak Pendahuluan Sektor Properti Dan. 9, 3435–3462.
Deitiana, T., & Stella, ; (2009). Pengaruh Indeks Dow Jones, Nikkei 225, Kospi, Dan Shanghai Composite Index Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2004-2008. Journal The Winners, 10(1), 22–30.
Desitania, R. (2021). Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen Dan Bisnis, 12(2).
Dewi, I., Gunadi, I., & Suarjana, I. W. (2020). Pengaruh Rasio Pasar Dan Rasio Profitabilitas Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftardi Bursa Efek …. Values. Http://E-Journal.Unmas.Ac.Id/Index.Php/Value/Article/View/1273
Dewi, I. P. (2020). Pengaruh Inflasi, Kurs, Dan Harga Minyak Dunia Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen, 17(1), 12–19. Https://Doi.Org/Https://Doi.Org/10.21831/Jim.V17i1.34772
Faradilla, E. A., & Meliza, M. (2025). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Dan Nilai Tukar Terhadap Nilai Perusahaan Lq45 Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2020-2024. Yume: Journal Of Management, 8(2), 356–367.
Febrina, N. S., & Rakim, A. A. (2019). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga Bi Dan Nilai Tukar Rupiah Terhadap Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan Pada Bursa Efek Indonesia Periode 2015–2018. Jurnal Mahasiswa Akuntansi Poltekba (Jmap), 1, 147–156.
Fitrianto, F. (2020). Pengaruh Dow Jones Islamic Market Index (Djimi), Nilai Tukar/Kurs Rupiah Dan Harga Minyak Dunia Terhadap Pergerakan Jakarta Islamic Index (Jii) 2014-2018. Human-Falah: Jurnal Studi Ekonomi Dan Bisnis Islam, 7(1).
Fridayanti, I. A. W., Novitasari, N. L. G., & Widhiastuti, N. L. P. (2023). Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan Dan Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Lq45 Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2018-2021. Kumpulan Hasil Riset Mahasiswa Akuntansi (Kharisma), 5(1), 13–23.
Hafif, F. Al, Darmayuda, & Asrina, P. (2025). Pengaruh Nilai Tukar Dolar, Shanghai Stock Exchange (Ssec) Dan Indeks Standard And Poors 500 (S&P 500) Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg). Jurnal Revolusi Ekonomi Dan Bisnis, 8(2), 27–32.
Harfikawati, V. (2016). Pengaruh Tingkat Inflasi, Nilai Tukar Rupiah Terhadap Usd, Dan Indeks Dow Jones Terhadap Ihsg Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015. Jurnal Eksekuti, 13(2).
Hartantio, V. (2020). Pengaruh Berbagai Indeks Saham Asia Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Tahun 2015-2019. Ii(4), 1096–1105.
Hermawan, T. W., & Purwohandoko. (2020). Analisis Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Bi Rate, Jumlahuang Beredar, Dan Indeks Shanghai Stock Exchange Terhadap Indeks Sri Kehati Di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2019. Jurnal Ilmu Manajemen, 8(4), 1338–1352.
Hidayat, R. (2016a). Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga, Inflasi, Indeks Nikkei 225, Indeks Dow Jones Dan Indeks Shanghai Stock Exchange Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Studi Empiris Pada Bursa Efek Indonesia). Jab (Jurnal Akuntansi & Bisnis), 2(01).
Hidayat, R. (2016b). Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga, Inflasi, Indeks Nikkei 225, Indeks Dow Jones Dan Indeks Shanghai Stock Exchangeterhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Studi Empiris Pada Bursa Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi & Bisnis, 2(1).
Iqbal, M., & Masbar, Raja. (2019). Pengaruh Bi Rate, Inflasi, Nilai Tukar Rupiah Dan Harga Minyak Terhadap Return Harga Saham Sub-Sektor Properti (Studi Pada Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2017). Jurnal Ilmiah Mahasiswa (Jim) Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Unsyiah, 4(2), 67–77.
Istamar, I., Sarfiah, S. N., & Rusmijati, R. (2019). Analisis Pengaruh Harga Minyak Dunia, Harga Emas, Dan Nilai Kurs Rupiah Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Di Bursa Efek Indonesia Tahun 1998-2018. Dinamic, 1(4), 433–442.
Jayanti, A. A., Widiyati, S., & Kodir, A. (2019). Pengaruh Kurs Rupiah, Inflasi, Bi Rate, Fed Rate, Dan Shanghai Stock Exchange Composite (Ssec) Terhadap Indeks Harga Saham Sektor Properti, Real Estate, Dan Konstruksi. Jurnal Aktual Akuntansi Keuangan Bisnis Terapan, 2(2), 100.
Kustina, L., & Megawati, M. (2021). Global And Regional Sharia Stock Exchange: A Case Study In America, Saudi Arabia, Bahrain And Kuwait. 1–6. Https://Doi.Org/10.4108/Eai.17-7-2020.2303049
Kustina, L., & Rakhmat, A. S. (2020). Jurnal Ilmiah Manajemen Dan Bisnis Bursa Saham Syariah Global Dan Indeks Harga Saham Syariah. 21(April), 20–27.
Lilyana, F., Garnia, E., Rizal Riadi, D., & Suci Romadhona, B. (2022). Analisis Makroekonomi Terhadap Return Saham Dalam 50 Besar Kapitalisasi Pasar Terbesar. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Sriwijaya, 20(3), 1412–4521.
Maulidi Syarif, M., & Asandimitra, N. (2015). Pengaruh Indikator Makro Ekonomi Dan Faktor Global Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg). Jurnal Studi Manajemen, 9(2), 142–156.
Nurcahyo, R., Apriliani, F., Muslim, E., & Wibowo, A. D. (2019). The Analysis Of The Implementation Of 5-S Principles Integrated With Iso 9001 Requirements At Higher Education Level. Sage Open. Https://Doi.Org/10.1177/2158244019870773
Oktarina, D. (2016). Pengaruh Beberapa Indeks Saham Global Dan Indikator Makroekonomi Terhadap Pergerakan Ihsg. Https://Doi.Org/10.14414/Jbb.V5i2.554
Prastyo, E. W. Z., & Sertiartiti, L. (2018). Analisis Determinasi Harga Komoditas Pertambangan Terhadap Indeks Mining Di Ihsg (Indeks Harga Saham Gabungan) Periode Januari 2016 - Agustus 2017. Journal Of Economics Research And Social Sciences, 2(1), 13–22. Https://Journal.Umy.Ac.Id/Index.Php/Jerss/Article/View/9947
Putri, I. A., & Rizal, M. (2019). Pengaruh Inflasi Terhadap Return Saham Pada Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Keuangan Syariah, 3(1), 43–50.
Putri, P. P., & Rizal, N. A. (2019). Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar, Harga Emas, Dan Harga Minyak Terhadap Indeks Harga Saham Jakarta Islamic Index Periode 2012-2016. Isei Accounting Review, 3(1), 22–31.
Riantani, S., & Tambunan, M. (2013a). Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi Dan Indeks Global Terhadap Return Saham. Seminar Nasional Teknologi Informasi & Komunikasi Terapan 2013 (Semantik 2013), 2013(November), 532–538.
Riantani, S., & Tambunan, M. (2013b). Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi Dan Indeks Global Terhadap Return Saham. Seminar Nasional Teknologi Informasi & Komunikasi, 2013(16), 532–537.
Roll, R., & Ross, S. A. (1980). An Empirical Investigation Of The Arbitrage Pricing Theory. The Journal Of Finance, 35(5), 1073–1103. Https://Doi.Org/10.1111/J.1540-6261.1980.Tb02197.X
Ross, S. A. (1976). The Arbitrage Theory Of Capital Asset Pricing. Journal Of Economic Theory, 13(3), 341–360. Https://Doi.Org/10.1016/0022-0531(76)90046-6
Samsul Anwar, Lisa Kustina, & Fitri Kaniawati. (2018). Pengaruh Bursa Saham Global Syariah Terhadap Jakarta Islamic Index Periode Tahun 2015-2017. Jurnal Investasi, 4(2), 13. Https://Doi.Org/10.31943/Investasi.V4i2.7
Satoto, S. H., & Budiwati, S. (2013). Pergerakan Harga Saham Akibat Perubahan Nilai Tukar, Inflasi, Tingkat Bunga, Dan Gross Domestic Product. Jurnal Keuangan Dan Perbankan, 17(3), 407–416.
Sumatrani Saragih, M. M., Arif Ritonga, M., & Wijaya Bremana, A. (2021). Pengaruh Harga Minyak Dunia Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Sektor Mining And Coaldi Bursa Efek Indonesia. Economic And Business Management International Journal, 3(3), 2715–3681.
Swandari, F. (2023). Pengaruh Variabel Makroekonomi Dan Variabel Global Index Tehadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg). March 2022. Https://Doi.Org/10.29313/Performa.V19i01.9724
Triyono, D., Indarto, & Santoso, A. (2016). Analisis Pengaruh Indeks Harga Saham Asing Dan Variabel Makroekonomi Indonesia Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di Bursa Efek Indonesia (Periode Januari 2013-Agustus 2015). Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis, 9(3), 20–39.
Wibowo, C. Y., & Aminda, R. S. (2021). Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Prosiding Seminar Nasional Itb Aas Indonesia, 4(1), 272–282.
Wibowo, F., Arifati, R., & Raharjo, K. (2016). Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Suku Bunga Sbi, Nilai Tukar Us Dollar Pada Rupiah, Jumlah Uang Beredar, Indeks Dow Jones, Indeks Nikkei 225, Dan Indeks Hangseng Terhadap Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Periode Tahun 2010-2014. Journal Of Accounting, 2(1).
Wukagani, E., Prastyo, Z., & Sertiartiti, L. (2018). Analisis Determinasi Harga Komoditas Pertambangan Terhadap Indeks Mining Di Ihsg ( Indeks Harga Saham Gabungan ) Periode Januari 2016 – Agustus 2017 Pendahuluan Tinjauan Pustaka. Economics Research And Social Sciences, 2(1), 13–22.
Yao, W., Mei, B., & Clutter, M. L. (2014). Pricing Timberland Assets In The United States By The Arbitrage Pricing Theory. Forest Science, 60(5), 943–952. Https://Doi.Org/10.5849/Forsci.13-023
Downloads
Published
How to Cite
Issue
Section
License
Copyright (c) 2026 Erna Garnia, Siti Riyyan Lisaumi, Yanwar Ayu Putri Anggraeni
This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License.
Authors who publish their manuscripts in this journal agree to the following conditions:
- The copyright on each article belongs to the author(s).
- The author acknowledges that the Journal of Accounting and Finance Management (JAFM) has the right to be the first to publish with a Creative Commons Attribution 4.0 International license (Attribution 4.0 International (CC BY 4.0).
- Authors can submit articles separately, arrange for the non-exclusive distribution of manuscripts that have been published in this journal into other versions (e.g., sent to the author's institutional repository, publication into books, etc.), by acknowledging that the manuscript has been published for the first time in the Journal of Accounting and Finance Management (JAFM).
